作者：苏杭

【资料图】

出品：洞察IPO

光伏行业的造富效应有多强，荀建华表示一家不够再来一家。

近日，华耀光电科技股份有限公司（以下简称“华耀光电”）IPO申请获深交所受理，保荐机构为银河证券。

作为光伏行业的“老人”，荀建华曾因信披违规“坑”了亿晶光电的上千投资者，如今重建一支队伍奔向创业板，面对硅片行业产能过剩的现状，布局利润更加微薄的电池片和组件是好主意吗？

股权转让暗度陈仓，引上千投资者维权

如果仅看成立时间，华耀光电在光伏行业是绝对的新人，2019年8月成立至今尚不足4年。

但公司的董事、总经理、实际控制人之一的荀建华却是光伏行业的“老人”。

2003年，荀建华创建常州亿晶，从事太阳能电池组件生产，2011年借壳海通集团上市成功，股票更名为亿晶光电（600537.SH）。

2013年亿晶光电输掉上市前签下的对赌，荀建华支付了大笔的业绩补偿。

2016年到2017年，荀建华先后多次将所持20%股份作价30亿元转让给深圳市勤诚达集团有限公司以至于上市公司实际控制人变更。并且，亿晶光电并未及时披露苟建华的交易信息，期间发生的三起仲裁事项同样没有得到及时披露，2018年5月宁波证监局对亿晶光电及荀建华等三名公司高管给予行政处罚。

2020年12月15日，亿晶光电公告称，截至12月14日公司累计收到多名投资者提起的合计1424起民事诉讼案件材料，诉讼金额累计人民币1.33亿元。在法院划定的虚假陈述揭露日和实施日，也就是2017年2月3日到2017年4月15日，亿晶光的股价仅仅从7.42元下跌至7.11元，跌幅4.18%，但在事情发酵后，其股价长时间萎靡不振，曾一度达到最低点2.44元/股。

就在上千位投资者仍为合法权益奔波时，另一边荀建华和儿子荀耀又开始了在光伏领域的第二次创业。

2019年8月1日，华耀光电注册成立，12天后即被转让给华耀投资。华耀投资由荀耀、姚晶夫妇分别持股51%、49%。

2021年5月，亿晶光电维权诉讼时效刚过，荀建华与华耀投资就向华耀光电进行了5亿元增资。此后经过数次增资，截至招股书签署之日，荀耀、姚晶、荀建华合计控制公司86.48%的股份，为公司实际控制人。

与亿晶光电从组建便切入光伏产业不同，华耀光电主要专注于光伏产业链中单晶硅棒、单晶硅片生产制造，并正在建设自有组件产能。

截至2022年末，华耀光电已形成了约11GW单晶硅棒、9GW单晶硅片产能。单晶硅棒、单晶硅片属光伏产业链上游，主要向下游电池片厂家销售。

图片来源：华耀光电招股书

受益于上游多晶硅料供需不平衡导致的价格上涨及单晶硅渗透率上升影响，2020年-2022年（以下简称“报告期内”），华耀光电分别实现营业收入1.47亿元、20.87亿元、45.63亿元，2021年、2022年营收增幅分别达到1316.91%、118.67%。

同期，净利润分别为323.95万元、2.01亿元、2.87亿元。

产能面临过剩，扩产却停不下来

华耀光电之所以能在成立后短期内就达到如此高的增长率，无不是因为踩中了行业发展的关键节点。

2019年公司成立后开始建设产能，并于2020年下半年投产。

2020年下半年起，由于下游装机量需求剧增但产能建设较慢，单晶硅棒的主要原料多晶硅料的价格暴涨，由2021年初的85元/公斤左右上涨至2022年10月的300元/公斤左右，下游的硅片、硅棒价格也水涨船高。

图片来源：华耀光电招股书

报告期各期，华耀光电单晶硅片产品的平均销售单价分别为2.73元/片、4.67元/片、6.01元/片；单晶硅棒产品销售单价分别为153.09元/公斤、201.56元/公斤、318.2元/公斤。

不过，事情发展至2023年迎来转变，由于硅料新建产能陆续释放，硅片企业缩短采购硅料频率，硅料生产环节现货库存持续堆高，价格不断下探。

据PVInfoLink数据，截至5月17日，一线厂家的致密料价格水平主要降至每公斤132元-146元范围，二三线厂家的价格更是跌至每公斤120元-132元之间。

硅料价格下降后，硅片价格也随之下降。5月18日，中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，当周M10、G12单晶硅片成交均价周环比降幅分别为4.48%、15.66%，较4月的高点分别下降约22%、25%。

但如果仅是这样，对硅片行业的负面影响是有限的，更令市场担心的是硅片行业产能过剩的压力。

据CPIA中国光伏协会数据，乐观估计，全球2023年的光伏装机量将达到330GW，经中航证券测算对应约386GW的组件、超过500GW单晶硅片和130万吨的硅料需求。

中信建投估算，截至2022年底硅片年产能达到600GW以上；太平洋证券测算的2022年底硅片企业理论产能更是合计将超过630GW，远大于需求。

图片来源：太平洋证券

而扩产却仍未结束，InfoLink预测，到2023年底，光伏产业链各环节总产能都将超过800GW。

随着产能加速释放，未来硅片价格或将继续下降，竞争进一步加剧，2023年硅片环节盈利空间将受到压缩。

市场普遍认为，2023年或将成为光伏行业的分水岭，行业大概率会迎来新一轮洗牌，光伏价格战即将甚至已经全面开打。

发力向下游延伸，毛利率或进一步降低

为了能在竞争中“卷赢”，华耀光电也正在发力全产业链。

招股书显示，华耀光电此次计划募集资金29.05亿元，用于12GW单晶硅片生产项目（二期）、年产10GW高效N型（异质结）电池项目（一期）、技术研发中心项目、补充流动资金。

图片来源：华耀光电招股书

环评文件显示，年产10GW高效N型（异质结）电池项目共分两期建设，总投资57.73亿元，两期工程建设规模分别为年产高效单晶N型异质节电池片2GW及8GW。

加上正在建设的自有组件产能，华耀光电基本可以打通从硅棒到组件的产业链。

然而，加码全产业链虽然有利于企业的竞争能力，短期内却有可能使本就微薄的利润进一步下滑

报告期内，华耀光电的综合毛利率分别为14.94%、15.63%、13.90%，低于同行业可比公司的平均值22.26%、21.65%、17.64%。

图片来源：华耀光电招股书

华耀光电表示，这主要是由于业务构成、所处发展阶段不同等原因所致，公司目前主营业务为单晶硅片、硅棒的生产销售，其他同行业可比公司的产品结构中还包括光伏电池片、光伏组件以及设备等其他业务。

不过，通过对比不难看出，对于隆基绿能、TCL中环等一体化公司龙头，单看硅棒及硅片业务的毛利率反而是更高，而华耀光电毛利率则与巨头相差更大。

有业内人士表示，组件企业可以说是2022年光伏造富神话的“漏网之鱼”，相较于硅片与硅料企业，电池片与组件的利润空间要小得多。但即便利润空间再小，华耀光电也要进去“挤一挤”。

尤其是组件企业，为了拿到集采订单，还要从本就不多的利润中再挤出一点。

试图进入组建行业的华耀光电也不能免俗。4月10日，华能贵州光伏组件中标候选人公示，第1名华耀光电子公司常州华耀的核算投标单价仅为1.533元/W，不仅低于第2名东方日升的投标报价1.54元/W及第3名亿晶光电的投标报价1.55元/W，更低于此前大型央国企招标时曾出现的最低价。

一边是数十亿的扩产计划，一边是悄悄打响的价格战，华耀光电能拿出多少真金白银来应对？

招股书显示，报告期各期，华耀光电经营活动产生的现金流量净额分别为-1.32亿元、-1.46亿元、-2.60亿元，持续流出，各期末的现金及现金等价物余额分别为148.35万元、1.92亿元、6341.94万元。

净利润与现金流严重背离，华耀光电的钱都到哪里去了？

大部分是被应收票据和存货抵消。下游客户通常以银行承兑汇票支付，而上游议价能力较强的硅料供应商，却要求以银行承兑汇票和电汇相结合的方式结算，尤其是多晶硅料供应紧张价格上涨时，供应商可能要求全部以电汇结算。

报告期各期末，华耀光电应收票据及应收款项融资账面价值分别为6049.91万元、7.57亿元、11.45亿元，分别占各期末流动资产的9.59%、43.28%、45.33%。

图片来源：华耀光电招股书

同期，其存货的账面价值分别为1.17亿元、4.73亿元、5.82亿元，占流动资产比例分别为18.58%、27.01%、23.04%。

因此，能否成功上市，拓宽募资渠道，或许将是华耀光电能否在此次光伏行业大洗牌中幸存的关键之一。

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